开头：中金点睛

近期咱们参加了硅业大会就硅基材料产业链进行了追踪。预测2025年，尽管需求仍有望保捏中高速增长，供给侧压力是制约行业复苏的主要要素。研究到行业亏蚀现款流情状弗成永久为继，咱们以为工业硅及多晶硅或全体底部震憾，而投产岑岭已过的有机硅或有望实现当先复苏。

工业硅2024年供需均衡表旯旮向下，2025年或呈L形走势。咱们以为2024年工业硅需求赓续保捏两位数高增长，其中多晶硅是主要驱能源。但是由于2021-22年行业高景气度，蓄意新增产能也在2024-25年和洽落地。上前看，2025年咱们以为行业扩产进入驱散阶段，供给扩展增速或仍看护10%以上，但是光伏装机增速下滑导致需求增长放缓，咱们揣度工业硅或呈现L形走势。价钱方面，2024年工业硅价钱呈现单边下行走势，成本撑捏、咱们揣度枯水季或迎小幅反弹。

多晶硅供大于求仍待缓解。字据广州期货来去所（简称广期所），民众角度多晶硅从2021年的紧缺到2022年转为供过于求，且2023-24年饱和情况加重。产能角度来看，2024年广期所揣度国内新增产能高达140万吨，2025年进一步新增50万吨。但是产能的开释需要字据本色需求缓缓完毕，产量方面广期所揣度2024/25年分辩增长33万吨/30万吨。玄虚而言，本轮多晶硅扩产后消化产能或需要较万古候。

有机硅供需均衡表有望在2025年耕作。跟着2021年末有机硅价钱大涨，行业新一轮产能扩展随之而来。咱们揣度至2024年末，有机硅行业单体产能或达到689万吨，其中2024年新增产能高达120万吨。由于有机硅盈利快速摊薄，2025年新增产能大幅放缓，咱们揣度本色新增或低于50万吨。另一方面，尽管地产需求承压，有机硅手脚新材料应用于锂电及光伏规模，近五年需求复合增速达到14%，咱们揣度2025年行业需求增速或落在5-10%区间。玄虚供需而言，咱们判断有机硅2025年或旯旮好转，行业有复苏可能。

光伏需求增速不足预期，行业新增产能超预期，企业发生安全事故。

硅基产业链：工业硅及多晶硅底部震憾，有机硅或当先复苏

硅基产业链高卑劣触及行动繁密，从硅矿石到工业硅，向下蔓延出多晶硅、有机硅及硅铝合金三大应用观念。多晶硅行动向下加工至电板片至组件，助力光伏新能源行业发展。有机硅向下蔓延出硅烷、硅油、硅橡胶、硅树脂等观念，末端与宏不雅经济密切筹商。

2024年于今全产业链承压，盈利能力堪忧。其中工业硅及多晶硅价钱基本单边下行，有机硅在1Q24小幅反弹后快速下落。适度当今，工业硅及有机硅行业全体处于盈亏均衡线隔邻，多晶硅行业全体处于现款流成本以下。

咱们揣度2025年工业硅及多晶硅或赓续底部震憾，有机硅或有望实现当先复苏。工业硅2024-25年处于投产岑岭阶段，多晶硅企业鼎力激动一体化布局，价钱或于4Q24-1Q25枯水季时代小幅反弹，但全体仍处于底部震憾。多晶硅2024年投产繁密，2025年需求增速较难消化，在“供给侧矫正”推出前，行业进取空间有限。有机硅阶段性投产岑岭期已过，行业开工率看护七成以上，咱们以为有机硅或有望于2025年当先复苏。

工业硅：产能产量快速增长，行业库存或快速加多

2024年供需均衡表旯旮向下，2025年或L形走势。全体来看，咱们以为2024年工业硅需求赓续保捏两位数高增长，其中多晶硅是主要驱能源。但是由于2021-22年行业高景气度，蓄意新增产能也在2024-25年和洽落地，尤其是新疆、内蒙古地区。硅业分会揣度，2024年尽管行业花式有用开工率进步至89.5%高点，但是行业库存揣度加多27万吨。上前看，预测2025年咱们以为行业扩产进入驱散阶段，供给扩展增速或仍看护10%以上，但是光伏装机增速下滑导致需求增长放缓，咱们揣度工业硅或呈现L形走势。

图表1：工业硅年度供需均衡表（万吨）

贵府开头：百川资讯，中金公司接洽部

2024年工业硅价钱呈现单边下行走势，成本撑捏、咱们揣度未来核心或有反弹。2024年由于供需神态走弱换取成本下移，工业硅价钱基本呈现单边下行走势，从年头的1.56万元/吨下落至8月末的1.18万元/吨，而后底部震憾。咱们以为，刻下价钱下龙头企业盈利仅1000元/吨傍边，研究到其相较于行业2000元/吨以上成本上风，行业全体处于净利润亏蚀情状。上前看，咱们以为在成本撑捏的情况下工业硅基本无下行风险，跟着枯水季驾临，及远期行业捏续亏蚀后的盈利诉求加多，工业硅价钱核心或有反弹，但供给压制、预期幅度有限。

供给：2024-25年或是阶段性投产岑岭

国外供给相对牢固，中国捏续引颈民众增长

中国占有率捏续进步。近十年来（2014-23年），中国工业硅产能从385万吨增长至600万吨，复合增速达到5.1%，高于国外1.3%的复合增速。产量方面，畴昔十年中国产量从175万吨增长至370万吨，复合增速8.7%，大幅卓绝国外0.7%增速。受益于更快的增速，中国产能在民众占比畴昔十年进步5.5ppt至81.0%，产量占比进步12.7ppt至81.3%。

国出门产较为踏实。字据硅业分会统计，2023年国外工业硅总产能141万吨，与2022年捏平。固然民众工业硅行业发展向好，但由于欧洲能源危险，自然气价钱飞腾导致国外企业出产受限，2023年国外工业硅产量小幅加多到88万吨，同比加多6.7%。字据硅业分会调研统计，近几年国外工业硅新建神志较少，国外产能产量变化不大。

图表2：民众工业硅产能产量情况

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2023年民众工业硅产能前三大国度分辩是中国、巴西和好意思国，产能分辩为600/30/24万吨，需要小心的是巴西和好意思国比年来产能基本保捏踏实。产量方面，前三大国度分辩是中国、巴西和挪威，产量分辩为370/23/16.5万吨。

新疆稳居国内最大产区，内蒙古未来后劲大

2023年寰宇产量增长~14%，新疆是主要引擎。2023年，我国工业硅产能为600万吨；产量方面，2023年我国工业硅产量370万吨，同比加多45万吨。2023年我国工业硅产能应用率为61.7%。从区域来看，2023年新疆地区产量增长42万吨至179万吨，占国内产量48.4%。疆内产量大幅加多，主若是大厂合盛与东方但愿高负荷出产，以及新疆协鑫新建产能有序开释。2024年国内工业硅产量或再调动高。2024年1-9月国内工业硅产量共计353.1万吨，同比增长34.4万吨。跟着2023 年未插足发轫神志将开启，以及新进入者新建神志，2024年工业硅商场供应量将赓续加多，硅业分会揣度2024年国内工业硅产量将增长至470万吨。

地区之间各异昭彰，未来新疆、内蒙古和甘肃地区或是主要增长区域。1H24三大主产区工业硅产能占比70.6%，产量占比74.5%。其中新疆地区产能和产量占比分辩为38.5%和57.3%。云南加四川地区产能和产量占比分辩为32.1%和17.2%。同比来看，1H24新疆地区供应量同比加多36.6%，云南加四川仅增长2.7%。预测未来两年，国内工业硅供应增量主要和洽在新疆、内蒙古和甘肃等地区，由于当地政府对硅基产业鼎力支捏，如矿石、煤炭、电力等资源保险，企业纷繁落子，新建扩建产能多数开释。云南地区产能置换为主，故而产量变化不大，硅业分会揣度近两年内产量在60万吨傍边；四川地区受电力、地盘等要素制约，企业产能新增较少，即便各工场开工率提高，全年产量捏稳为主，硅业分会预估在50万吨傍边。国内其他地区，产量全体捏稳。

图表3：2024各省工业硅产能产量（万吨）

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龙头和洽度捏续进步，工业硅-多晶硅一体化企业连接布局

龙头企业和洽度捏续进步。工业硅行业和洽度较低，上市公司参与较少，2019年行业CR10 仅为46.6%，且第十名产量仅为2.8万吨。跟着光伏行业快速发展，工业硅缓缓受到了卑劣产业热心，多晶硅及有机硅企业纷繁寻求产业链一体化。适度2023年行业CR10进步14.2ppt至60.8%。

图表4：工业硅十强企业（万吨）

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多晶硅企业加快一体化布局。咱们统计梳理了工业硅未来新增产能蓄意，咱们揣度2024年共计新增75万吨产能，2025年共计新增80万吨产能。需要热心的是，跟着2024年工业硅行业宽阔处于亏蚀情状，行业本色设立及投放过程有放缓趋势。另一方面，咱们不雅察到未来行业新增产能主若是多晶硅企业一体化布局，且蓄意产能体量较大。咱们揣度跟着筹商上市公司完成工业硅布局，行业未来或呈现“一超多强”神态。

需求：光伏是工业硅需求增长主要驱能源

中国需求增速快于国外，光伏已发展成为工业硅第一大卑劣

中国事民众工业硅需求增长引擎。据硅业分会统计，2023年民众工业硅消费量共计484万吨，同比加多24.4%，民众增量主若是国内光伏行业马上发展带动多晶硅需求飙升，其中中国工业硅的消费量达到332万吨，同比飞腾37.2%；而国外工业硅的消费量为152万吨，同比加多3.4%。国内光伏新能源迅猛发展，多晶硅新建扩建产能较多，对工业硅需求大幅提高。固然民众绿色能源已成为共鸣，但是国外由于地缘政事导致欧洲能源危险，筹商行业发展环境面对挑战较大，企业出产全体偏低，对工业硅这一原材料需求加多较少。预测未来，民众光伏行业端庄发展，工业硅需求奴隶多晶硅行业扩产赓续大幅加多。硅业分会揣度2024年中国和民众工业硅消费量将分辩达到393万吨及550万吨。

多晶硅增速快，已成为工业硅第一大卑劣。具体分卑劣规模来看，2023年民众铝合金消费工业硅139万吨，同比加多5.3%；有机硅消费工业硅136万吨，同比加多6.3%；多晶硅消费工业硅195万吨，同比加多69.6%。三大卑劣消费规模，有机硅、铝合金行业需求量涨幅较小，多晶硅行业需求大幅加多，多晶硅已发展成为工业硅最大卑劣应用规模。

图表5：工业硅民众需求（万吨）

贵府开头：硅业分会，中金公司接洽部

2024年中国工业硅国内消费及出口有望看护高增长

多晶硅需求增长强盛，畴昔五年复合增速43%。2023年工业硅国内消费量为332万吨，同比大幅飞腾37.2%；其中铝合金行业工业硅消费量55万吨，同比加多10.4%，消费占比16.6%；有机硅行业工业硅消费量94万吨，同比加多6.5%，消费占比28.3%；多晶硅行业工业硅消费量176万吨，同比增长81.2%，消费占比54.7%。多晶硅行业需求量保捏大幅增长态势，如故占据卑劣需求半壁山河。三大规模共计糜掷工业硅325万吨，其他糜掷工业硅7万吨。上前看，2024年硅业分会揣度多晶硅依旧是需求增长的主要能源，揣度全年多晶硅拉动工业硅需求增长40万吨。

图表6：工业硅细分需求（万吨）

贵府开头：硅业分会，中金公司接洽部

出口同比大幅加多。1H24国内工业硅出口36.5万吨，同比增长26.6%。分地区看，亚洲地区出口占比53%，同比增长28.9%；欧洲地区出口占比14%，同比增长60%。硅业分会以为出口增长主要系：1 国外消费回暖；2 汇率影响，中国出口商品竞争力更强；3 地缘打破影响，海运出现省略情趣，欧洲企业重建库存。

多晶硅光伏产业链：行业亏蚀难捏续，但复苏仍需时候

多晶硅产能待开释，行业宽阔亏蚀难捏续

多晶硅供大于求仍待缓解。字据广州期货来去所（简称广期所），民众角度多晶硅从2021年的紧缺到2022年转为供过于求，且2023-24年饱和情况加重。产能角度来看，2024年广期所揣度国内新增产能高达140万吨，2025年进一步新增50万吨。但是产能的开释需要字据本色需求缓缓完毕，产量方面广期所揣度2024/25年分辩增长33万吨/30万吨。玄虚而言，本轮多晶硅扩产后消化产能或需要较万古候。

图表7：多晶硅供需均衡表（万吨）

贵府开头：硅业分会，广州期货来去所，中金公司接洽部

多晶硅价钱波动大。关于供需均高增长的工业品，由于供不应求到供过于求切换时候较短，使得居品价钱波动快，周期轮流时候短。2023年以来多晶硅价钱捏续下落，从2023年2月的24.5万元/吨下落至2024年9月3.6万元/吨，行业从暴利情状快速到亏蚀现款流情状。刻下价钱已处于行业现款成本线下。咱们以为刻下成本水平下，多晶硅行业的现款成本在4万元/吨傍边，当今行业面对现款流亏蚀情状。

图表8：多晶硅历史价钱回归

贵府开头：硅业分会，中金公司接洽部

潜在蓄意产能仍然较多，内蒙古或发展为国内最大产地

一体化神志快速推出。2022年以来，新建和拟建工业硅和多晶硅神志产能分辩达到500万吨/年以上，其中工业硅、多晶硅一体化神志产能接近300万吨/年。

图表9：2024年筹商投产多晶硅产能

贵府开头：硅业分会，中金公司接洽部

内蒙古或发展成为多晶硅最大产地。2023年寰宇多晶硅产能增速~98%，内蒙古尤其是包头市增速则高达141%，大幅领跑。从产量角度来看，2023年寰宇多晶硅产量前三大省份分辩是新疆、内蒙古和四川，产量占比分辩为28%/27%/17%。上前看，未来新增产能内蒙古仍是核心区域，咱们揣度内蒙古或增长为寰宇多晶硅最大产地。

光伏装机增速或放缓

民众光伏需求增速放缓，新兴商场未来后劲大。2023年民众光伏新增装机390GW，同比增长69.6%，累计装机容量约1546GW，2023年民众光伏装机量再调动高。上前看，CPIA揣度2024年民众新增装机390-430GW，增速裁减但仍看护高位。民众新增装机主要和洽于中好意思欧印等商场，新兴商场如拉好意思、中东等发展迅猛。

2023年国内光伏装机大幅增长。2023年光伏产业赓续欣喜发展，在年末抢装潮影响下，全年新增光伏装机达216.8 GW，同比增长148.12%，也近乎是此前四年的总和。2022年民众光伏装机230GW，其中中国光伏装机占比约为38%。2023年民众光伏新增装机390GW，中国新增光伏装机民众占比进步至56%。

2024年国内装机或看护高位。本年1-9蟾光伏发电新增装机160.88GW，同比增长25%，在新增发电装机中的占比好像为三分之二。另一方面本年1-8月组件出口170.3GW，同比增长21.1%。2024年CPIA揣度国内光伏装机在190-220GW之间，全体看护高位。

图表10：我国光伏新增装机预测（GW）

贵府开头：CPIA，中金公司接洽部

有机硅：2024年投产岑岭已过，或有望当先复苏

有机硅供需均衡表有望在2025年耕作。跟着2021年末有机硅价钱大涨，行业新一轮产能扩展随之而来。咱们揣度至2024年末，有机硅行业单体产能或达到689万吨，其中2024年新增产能高达120万吨。由于有机硅盈利快速恶化，2025年新增产能大幅放缓，咱们揣度本色新增低于50万吨。另一方面，尽管地产需求承压，有机硅手脚新材料应用于锂电及光伏规模，近五年需求复合增速达到14%，咱们揣度2025年行业需求增速或落在5-10%区间。玄虚供需而言，咱们判断有机硅2025年或旯旮好转，行业有复苏可能。

图表11：有机硅供需均衡表

贵府开头：卓创资讯，中金公司接洽部

国外供给稳中有降，中国引颈民众产能增长。近十年来中国有机硅商场捏续扩大，适度2023年中国有机硅（聚硅氧烷）占世界份额超70%。咱们揣度2024年中国或迎来产能扩展的巅峰，未来或快速放缓。其余国度和地区的产能看护踏实，仅有泰国有所增长。国外部分老旧装配捏续退出，如2020老迈图关闭好意思国工场产能，2021年陶氏关闭英国工场产能。

龙头企业是本轮扩展的主力军。有机硅行业和洽度相对较高，行业总参与者十余家，比年新进入者仅两家企业。另一方面，有机硅行业龙头企业多为上市公司，且大多实现多主业谋划。

图表12：中国有机硅出产企业（单体产能，万吨）

贵府开头：百川资讯，中金公司接洽部

2025-26年供给端增量或有限。跟着2H22于今有机硅价钱捏续回落，行业扩展缓缓趋于感性，咱们以为2024年或是有机硅阶段性投产岑岭期。预测2025年行业增量较为有限，其中东方但愿筹商于年末投产，本色设立过程仍待追踪。咱们以为2025-26年行业或缓缓消化2024年投放产能，行业供给压力缓缓缓解。

图表13：有机硅蓄意新增产能

贵府开头：百川资讯，中金公司接洽部

有机硅需求增速放缓。近五年有机硅需求复合增速达到14%，咱们以为主要系光伏及新能源汽车等发展强盛，此外2021年前地产增速较为端庄。上前看，ACMI揣度有机硅产业的发展增速放缓，增速与GDP增速的比例缓缓从2倍以上降至1倍以上，其中传统商场增量减少或转为萎缩，如建筑、轻工纺织等，新兴商场含新能源、新能源汽车等看护中高速增长。

行业比拟及投资提议

中国硅基材料企业引颈行业发展。畴昔十年时候，中国硅基行业发展大幅卓绝于国外。多晶硅行业2014年行业前十中有五家中国企业，2023年末加多至八家；金属硅行业则从五家加多至七家；有机硅则看护在六家。从总额来看，企业总额量从2014年37家缩减为2023年末33家，中国企业数目则从19家增长至23家。中国企业在偏资源型规模占上风，国外企业则在偏技巧规模占上风。

有机硅行动上市公司盈利或已触底复苏。咱们要点梳理了13家硅基材料上市公司2024年三季报，包括工业硅&有机硅企业4家，硅基末端含硅烷企业6家，多晶硅及光伏产业链3家。玄虚来看，1-3Q24工业硅&有机硅主要上市公司净利润方针已有所改善，尽管毛利率仍处于低位；多数企业仍有较大范围在建工程，未来存在一定转固压力；现款流存在一定压力，企业或需要通过融资赢得一定支捏。硅基末端主要上市公司前三季度净利润呈现不同程度下滑，毛利率亦呈现下滑趋势，研究到主要原材料有机硅DMC看护底部震憾，咱们以为主要系末端降价压力；由于相对轻钞票属性，板块主要上市公司在建工程金额十足值较小，但是钞票欠债率上移仍会给公司带来一定压力；多数硅基末端企业谋划举止现款流足以撑捏公司进行本钱开支。多晶硅及光伏材料企业，受多晶硅及组件捏续降价影响，1-3Q24收入、净利润及毛利率均呈现大跌走势；此外由于此前蓄意了较多新增产能，主要上市公司刻下仍有较大范围在建工程，现款流或存在一定压力。

图表14：硅基材料上市公司2024年三季报回归（亿元）

贵府开头：Wind，中金公司接洽部

本文摘自：2024年11月25日如故发布的《硅基产业链：工业硅及多晶硅底部震憾，有机硅或当先复苏》

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