事件：2024年2月28日公司发布2024年年报，完毕交易收入91.62亿元，同比增长52.40%；归母净利润19.31亿元，同比增长52.87%；扣非归母净利润18.16亿元，同比增长59.79%。

存货大幅增长体现供应链韧性，为持久发展奠定基础。1）存货方面，2024年末存货达到54.25亿元，较上一年度末10.74亿元大幅增多。其中，原材料账面价值32亿元，产制品账面价值13亿元。当今在大国博弈等配景下，部分芯片贪图厂商存在供货贫苦等情况，因此足够的备货是芯片贪图厂商或者发展的基础，存货的大幅增长体现了公司在供应链中的韧性。2）公司上游企业概括合营，至极是在IP、EDA贪图器具、芯片制造和封装限度，不休加大合营力度。3）关于下流合营伙伴，基于劳动器整机制造企业和用户的需求反应，明确研发标的和重心，使研发后果更贴合阛阓本体利用。海光高端责罚器家具已赢得国大家业用户庸碌认同，与海潮、联念念、新华三、同方等着名劳动器厂商张开合营，助力厂商设立出多款基于海光责罚器的劳动器、责任站等家具，灵验鼓舞了海光高端责罚器的产业化进度。

研发实力为基，国产芯片龙头恒久保捏技能稀疏性。1）公司是少数具备高端通用责罚器和协责罚器研发才能的集成电路贪图企业，基于x86指示框架和外洋先进技能，集会国内产业链需求，研发出高性能的高端责罚器家具。其CPU和DCU家具在性能和生态方面国内稀疏，如CPU凭借先进贪图技能具备深广估量和彭胀才能，DCU基于并行估量微结构贪图，估量性能强且能效比高。

2）戒指2024年公司研发技能东谈主员达2157东谈主，占比90.18%，其中硕士及以上学历1674东谈主。主干研发东谈主员多有着名芯片公司责任资历，具备x86或ARM责罚器研发训诲，在技能革命和家具研发中发扬要道作用。同期，研发干涉保捏高强度，2024年研发干涉统共34.46亿元，较上年增长22.63%，研发干涉总和占交易收入比例为37.61%。

3）积极融入国产化生态，在操作系统、数据库、中间件等多层面开展研发、认证和优化，构建基于海光高端责罚器的国产软硬件生态链。在金融、电信、交通等要道限度，基于海光责罚器的国产家具基本完毕自主可控，保险国度信息安全和产业发展。

投资提议：公司是国内芯片限度龙头，CPU业务保捏快速发展态势，DCU业务本身上风不休增强，有望绽开公司新的成漫空间。预测25/26/27年公司归母净利润辞别为25.86/34.20/44.83亿元，对应PE辞别为136/103/79X，保管“推选”评级。

风险提醒：家具迭代升级不足预期的风险；阛阓开辟不足预期的风险体育游戏app平台。

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